由 seo
编者按
2022年5月国际清算银行发布的关于央行telegram的的官网网站的调查显示，超过 90% 的央行正在探索央行telegram的的官网网站，而超过半数的央行已经进入实质性研发和试点阶段，全球范围内数字化法币的时代即将来临。我国是众多国家中进行央行telegram的的官网网站密集研发和试点的先锋，数字人民币作为事关法币的金融基础设施数字化升级和变革举措，正在国内各地和多种线上、线下场景中进行广泛试点和推广。随之而来的问题在于，随着零售型央行telegram的的官网网站逐渐普及，它能否在未来新的货币格局下完全替代现金？抑或与现金长期共存？厘清上述问题，对于正确把握并分析央行telegram的的官网网站未来走势及其宏观经济效应，科学有效进行现金管理具有重要理论价值与现实意义。“IMI财经观察”公众号特推出此文，以飨读者。
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央行telegram的的官网网站与现金：替代还是共存
在数字化时代的货币新格局下，本文重点探讨央行telegram的的官网网站的兴起与现金的未来，并基于零售型央行telegram的的官网网站对现金的不同替代程度系统分析其形成的经济效应。结果表明：第一，央行telegram的的官网网站的产生是由数字化时代内在需求telegram官网下载的地址是什么推动的，是技术进步和中央银行发展的必然结果，其中零售型央行telegram的的官网网站将与现金长期共存，并对现金需求和经济金融体系产生深远影响；第二，零售型央行telegram的的官网网站对现金需求的影响存在不确定性。基于支付工具选择理论，从交易便利性和持有收益性来看，零售型央行telegram的的官网网站将对现金产生替代，但考虑到匿名性与普惠性需求，零售型央行telegram的的官网网站难以完全替代现金；第三，通过不完全替代现金和银行存款，零售型央行telegram的的官网网站将对银行体系、金融稳定、货币政策等方面产生影响，而在完全替代条件下，负利率政策的可行性与有效性需要重新评估。基于此，各国应该充分认识央行telegram的的官网网站发行可能带来的利与弊，更为准确地把握零售型央行telegram的的官网网站及其与现金的关系，并在试点中基于本国实际不断进行检验和修正，以逐步形成更为科学合理的货币新格局。
01
引言
近年来，telegram 的官网的下载地方是多少和稳定币等私人telegram的的官网网站的出现与发展极大地刺激了各国对于央行telegram的的官网网站（CBDC）的研究与试点。据国际清算银行（BIS）调查，近年来各国对央行telegram的的官网网站的态度普遍从谨慎保守转变为积极探索，热情不断高涨。截至2023年初，全球93%的中央银行都在积极从事央行telegram的的官网网站的研究工作，超过一半的央行正在开展试验和试点工作。其中，零售型央行telegram的的官网网站从最初被定位为数字化时代替代现金的支付工具至今，至少已经在88个国家和地区开展了相关项目。目前，相对比较统一的认识在于，零售型央行telegram的的官网网站作为现金的补充，将在相当长时间内与现金并行使用、逐步替代、长期共存，尚无法在短期内实现对现金的完全替代。
从广泛的历史经验来看，银行卡、移动支付等非现金支付方式的普及并未对现金形成完全替代。例如，自2011年我国移动支付加速发展以来，M0依然保持每年5%左右增长，基于小额支付场景的移动支付对现金形成一定程度的增量替代而非总量替代，且以替代现金交易媒介职能为主，而非价值贮藏职能。近年来，在非现金支付冲击下，美元、欧元、日元、英镑、韩元等货币的现金流通量不降反升。
事实上，零售型央行telegram的的官网网站与现金都是货币当局的负债，以国家信用作为支撑，具有法偿性和强制性，且大都采用“中央银行—商业银行”的二元模式进行发行与回笼。零售型央行telegram的的官网网站能够“复制”现金的绝大部分功能，但差异性又决定了两者既存在替代逻辑又有共存的必要。
从替代逻辑看，基于效率提升与成本节约取向的现金形态转变，零售型央行telegram的的官网网站相较于现金具有显著的交易便利性与持有收益性，进而能够在很大程度上替代现金，即使对于是否要对零售型央行telegram的的官网网站持有计付利息尚未定论。此外，借助零售型央行telegram的的官网网站的技术可控性，又能够使得监管部门更好管控洗钱、恐怖融资等风险，符合政策替代逻辑。
从共存逻辑看，作为典型的零息匿名债券，现金的匿名性与价值贮藏便利性等功能无法被零售型央行telegram的的官网网站完全“复制”。实际上，现金具有“两个80%”的特征，即美国、中国、日本等国家约80%以上纸币都以大面值纸币形式存在，全球范围内约80%以上现金职能体现在价值贮藏而非交易媒介。除了基本的交易性现金需求和预防性现金需求之外，大量现金需求来自于避税、腐败、非法移民和恐怖融资等非法地下经济活动。在这些逃避国家监管的非正式经济中，现金成为重要媒介。此外，居民在合规交易中也同样需要匿名性。许多国家一直将合理的隐私保护作为零售型央行telegram的的官网网站设计的关键特征，但这种匿名都是以风险可控为前提的有限匿名，完全匿名的央行telegram的的官网网站是不可行的。值得一提的是，2020年3—11月的疫情初期，M0平均同比增长在10%以上，远高于近年的5%，表现出明显的“异常增长”，而且公众取现频率更低、额度更大，2020年中国现金取现额度全球最高。可能的原因除了公众在危机时期的避险需求之外，也与2020年初以来数字人民币加速推进，其强监管性、可控匿名等特征改变了公众对于现金替代的监管预期有关。
可以看到，尽管匿名性对于央行telegram的的官网网站的研发与推广非常重要，但是央行telegram的的官网网站的匿名探索不能违反反洗钱、反恐怖融资及反逃税等监管规定。零售型央行telegram的的官网网站与非正式经济和资产的匿名性需求产生冲突，使得现金无法被完全替代，存在长期共存的客观趋势。此外，现金作为现代社会最基础的货币形态，是无门槛的支付手段，与用户身份没有关联，可随时随地完成交易，具有最广泛的适用性。能够满足支付基础设施水平较低地区以及老年人、残障人士等特殊群体的支付需要，可以作为预防技术失灵的应急工具，使得现金具有不可替代性。
当前，在新型技术加速迭代并不断赋能货币形态转变的大背景下，无论是基于零售型央行telegram的的官网网站与现金共存（不完全替代），还是极端情况下完全替代的情形，有必要对其可能带来的宏观经济效应进行准确分析与预判，进而在无损经济秩序和金融稳定的条件下稳慎推进现金数字化与现金管理。
02
央行telegram的的官网网站：数字经济时代的现金数字化
（一）央行telegram的的官网网站的界定与分类
近年来，信息技术发展引起了支付方式的巨大变化，支付的无现金化和数字化趋势明显。以比特币为代表的telegram 的官网的下载地方是多少和Libra为代表的稳定币相继出现，刺激了各国对央行telegram的的官网网站的研究。不同于由私人机构设计并发行的telegram 的官网的下载地方是多少，央行telegram的的官网网站由官方发行。从具体界定看，国际清算银行支付和市场基础设施委员会强调，CBDC是央行货币的一种新形式，即以现有账户单位计价，既充当交换手段又充当价值存储的中央银行负债。国际货币基金组织（IMF）给出了相似定义，认为央行telegram的的官网网站是司法管辖区的中央银行或其他金融机构发行的主权货币的数字表示形式，并作为中央银行负债。可见，法定性和数字性是央行telegram的的官网网站最突出的两个基本特征。
由于使用场景、应用技术、运营安排等设计差异，央行telegram的的官网网站还可以进一步细分。首先，根据使用场景不同，央行telegram的的官网网站通常被分为批发型和零售型两种。批发型央行telegram的的官网网站主要面向银行间结算，如跨境结算等。零售型央行telegram的的官网网站主要面向公众发行，以期对现金形成补充，提供具有法偿性的电子支付方式。其次，根据验证方式和匿名程度不同，可以进一步分为基于代币（Token-based）和基于账户（Account-based）两种。在具体设计中，基于代币和基于账户并不是完全对立的，而是可分层并用且设法共存的。成为“类现金且类存款”的telegram的的官网网站，这一设想兼顾了基于账户和基于代币的优势，又在一定程度上平衡了公众匿名交易需求和政府监管。针对零售型央行telegram的的官网网站，根据法律债权结构和中央银行保留数据的不同，可以将其进一步划分为直接CBDC（direct CBDC）、间接CBDC（indirect CBDC）和混合CBDC（hybrid CBDC）三种。直接CBDC是由中央银行运营支付系统、提供零售服务并储存全部数据，类似于“中央银行—用户”的单层运营体系。间接CBDC和混合CBDC则类似于“中央银行—中介机构—用户”的双层运营体系，但在数据存储方面有所不同。
整体上讲，各国虽然在央行telegram的的官网网站设计上各有不同，但初步达成了 telegram的官方网站下载的方法是多少一些共识：第一，央行telegram的的官网网站作为法定货币，是中央银行对社会公众的负债，应由中央银行或指定商业银行集中发行，以国家信用担保作为价值基础。第二，发行机构须确保央行telegram的的官网网站币值稳定。第三，对于零售型央行telegram的的官网网站，双层运营体系是其发行模式的首要选择。这种设计符合大多数国家现行的货币发行流通体系，不会对现有银行体系造成过大的冲击，同时也能够充分利用现有基础设施和商业银行服务优势。
（二）零售型央行telegram的的官网网站与现金的异同
现金由各国货币当局统一发行，是典型的零息匿名债券。从价值属性看，现金是货币当局的负债，以国家信用作为支撑，具有法偿性和强制性，且现金的实物化特性使得其具有较高的匿名性。从发行方式看，各国现金发行普遍采用双层模式，中央银行是基础货币供应者和货币流通调节者，商业银行负责发行之后的货币投放、流通和回笼，并面向公众提供现金存取服务。从管理方式看，全球各主要经济体的货币当局对现金发行和流通均实行中心化管理。可见，区别于移动支付等以商业银行信用和公司信用为支撑的支付方式，也不同于去中心化发行的telegram 的官网的下载地方是多少，面向公众发行的零售型央行telegram的的官网网站与现金具有较高的相似性。
目前，各国大都计划采用双层模式进行零售型央行telegram的的官网网站的发行与投放，并由中央银行进行集中管理，这使其具有和现金相同的地位和相似的流通体系。但在计付利息和匿名性层面，各国安排有所不同。进一步地，Wong和Maniff通过雷达图从支付便利性、服务可用性、匿名性、可编程性等维度，对现金、移动支付和不同类型的零售型央行telegram的的官网网站进行对比。结果显示，现金与央行telegram的的官网网站的区别主要在于便利性和匿名性。现金是匿名性最好的支付方式，但在支付便利性上不如央行telegram的的官网网站和移动支付，央行telegram的的官网网站在服务可用性上优于移动支付，且在支付便利性上优于现金，但任何一种零售型央行telegram的的官网网站都无法完全替代现金或移动支付中文telegram的版下载地方是什么。
03
零售型央行telegram的的官网网站与现金需求
（一）央行telegram的的官网网站对现金的替代逻辑
经典的现金需求理论关注收入、利率、风险偏好等因素对公众持有现金的影响，主要针对公众在现金和债券、银行存款等具有潜在收益的产品之间的选择，并将现金需求划分为交易性现金需求和预防性现金需求两部分。
在交易性现金需求方面，以Baumol-Tobin模型为代表的存货模型通过“最小化现金持有成本”来求得交易性现金需求。在此基础上，Alvarez和Lippi发现，给定固定的取现成本，消费者使用现金支付的边际成本仅包含持有现金的机会成本。在这一背景下，取现最低门槛将影响居民的现金持有。此外，在存货模型基础上提出的“立方根模型”被认为是一种资产组合模型（Portfolio Model）。存货模型认为，在现金和银行存款之间的分配取决于利率和将金融资产转换为货币的成本，而资产组合模型则进一步提出居民感知到的存款收益和风险变化会引起存款减少和现金持有增加。
在预防性现金需求方面，Alvarez和Lippi将预防性动机引入经典的Baumol-Tobin模型，认为支付技术进步不仅降低每次取款的成本，而且增加低成本取款的机会，从而导致现金需求下降。但由于现金需求中预防性动机占比同时与每次取款成本和低成本取款机会呈现正向关系，技术进步对现金需求结构的影响并不明确。此外，现金的预防性需求与消费者感知的不确定性相关，而这种不确定性可能来源于经济危机、自然灾害以及对货币政策和监管政策预期的变化等。新冠疫情期间，防疫措施导致物理阻隔和网上购物的增加，现金作为交易媒介的职能被替代，但恐慌导致居民囤积现金，使得全球现金需求从交易性需求向预防性需求转移，整体呈现现金需求增加的趋势。值得注意是，中国现金提取的总额度占到GDP的39%，远高于其他国家（BIS，2021），可能并不能完全用预防性现金需求变化来解释。
不难看出，从传统的现金需求理论来看，现金需求的影响因素较为复杂，但技术进步推动的非现金支付方式对现金的替代，可以从交易便利性和持有收益性两方面进行分析官方的telegram的在哪。
在交易便利性层面，卡支付、移动支付等无现金支付方式的出现提高了支付效率，并通过降低交易成本对现金需求产生巨大冲击。同时，借记卡使用量增加将显著降低居民对低面值纸币和硬币的需求，但对高面值纸币的需求影响较小，这表明高面值纸币主要用于非交易目的。2010年以来，我国移动支付快速兴起，其较低的交易成本降低了家庭现金需求。同时，由于网络规模效应存在，当移动支付使用人数足够多时，其交易成本会进一步降低，使得其对现金的替代作用更加显著。实证研究表明，在使用移动支付的家庭中，现金在金融资产的占比下降约25%，而移动支付的低成本是导致现金需求减少的重要原因。可以看到，无现金支付相较于现金具有更低的成本，能提供更便利的支付服务，并且会模糊M0与M1的界限，从而对于各层次的货币需求产生负向影响。
基于此，部分研究也关注到零售型央行telegram的的官网网站的便利性及其对现金需求的影响。Bijlsma等指出，在零售型央行telegram的的官网网站与现金之间转换较为灵活且在交易中与借记卡便利性趋同的情况下，居民会增加零售型央行telegram的的官网网站使用并同时减少现金和借记卡使用。Huynh等也发现，如果零售型央行telegram的的官网网站具有类似于借记卡的功能，12%用户将以零售型央行telegram的的官网网站交易代替现金交易；若零售型央行货币在便利性等方面具有优于借记卡的功能，其使用概率可达到所有交易的25%左右。此外，有学者基于美国零售数据进行估计，所有零售交易都被零售型央行telegram的的官网网站取代，可以减少交易接收方数亿美元成本，这也使得商家有足够动力配合零售型央行telegram的的官网网站推广，并进一步促进其替代现金。
此外，尽管目前对于是否应该对零售型央行telegram的的官网网站持有计付利息尚未有定论，但是如果对其计付利息，这不仅会给货币政策制定和实施带来影响，也将对居民现金需求形成冲击。中央银行对持有零售型央行telegram的的官网网站设置正的利率，将促进居民将现金兑换为零售型央行telegram的的官网网站，且利率上升对现金需求会产生进一步的抑制作用。值得注意的是，如果央行发行央行telegram的的官网网站是为了实施负利率政策或未来很可能基于央行telegram的的官网网站实施负利率政策，那么央行telegram的的官网网站的公众接受度可能会降低，这将削弱其对现金需求的影响。
（二）央行telegram的的官网网站与现金的共存（不完全替代）逻辑
事实上，交易性现金需求和预防性现金需求并不能给予现金需求完整的解释。从现金使用的实际情况来看，移动支付的广泛普及并未导致M0的减少，基于小额支付场景的移动支付对于现金形成一定程度的增量替代而非总量替代，并且这种替代以替代现金的交易媒介职能为主，而非替代价值贮藏职能。在全球范围内，将各国央行统计的流通中现金总量除以总人口数计算得到的人均现金持有量比较大，但部分调查所报告的居民现金持有量仅能解释5%—10%的流通中现金存量。
基于此，Masciandaro提出评估货币职能的新角度，认为除了传统货币理论所关注的交换媒介与价值贮藏等属性外，信息储存属性也是决定资产能否作为货币的重要决定因素。这种信息储存属性可以被解读为匿名性，匿名性很可能是影响现金需求的重要因素。Rogoff（2014）通过对现金的持续研究发现，现金具备的较强匿名性，经常与逃税、违禁品交易等违法犯罪行为联系起来，这使得现金需求伴随着非正式经济发展而长期存在。Wright等通过研究发现，随着联邦政府要求各州将发放福利的方式从现金和纸质支票转变为电子货币，总体犯罪率以及入室盗窃等事件出现的频率有显著下降，由此认为犯罪行为与现金的匿名性相关。Ren等基于中国超过1.65亿张银行卡的现金取现数据的实证分析发现，深夜取现次数与犯罪活动也存在较大关联。
除了地下经济对交易媒介的匿名性有需求，居民在合规交易中也同样需要匿名性，这主要是防止交易对手或支付服务提供商的渎职或疏忽造成数据的过度使用。原因在于，企业可能通过收集支付数据来对潜在的消费者进行价格歧视，从而获得更多利益。Agur等认为，居民在日常交易中对匿名性的偏好存在异质性，同等条件下居民也可能会选择不同匿名性的交易媒介，而不总是偏好匿名性更高的交易媒介，因此可能存在一个最优匿名性水平，居民更偏好匿名性接近该水平的交易媒介。虽然目前还没有能够很好地解释这一问题的模型，但可以预见的是，在数字化时代，随着隐私问题愈发受到重视，匿名性导致的现金需求问题愈发不可忽视，这也将成为推广新型交易媒介所必须考虑的问题。
聚焦于零售型央行telegram的的官网网站，其本身所具有的中心化管理特点使得匿名性的影响更为突出。非正式经济的广泛存在代表了公众对于匿名交易的需求与偏好，也显示了公众在便利支付和匿名支付之间的权衡。支持完全匿名支付是消费者使用私人telegram的的官网网站的重要原因。但从监管视角来看，中央银行不会选择完全匿名的央行telegram的的官网网站，且央行telegram的的官网网站的交易数据要由政府机构进行监管中文telegram的版下载的地址怎么找。各国央行也希望以此降低反洗钱和打击资助恐怖主义（AML / CFT）规则的实施成本，进而减少非正式经济活动。在监管与匿名性冲突的情况下，公众可能并不会很快接受零售型央行telegram的的官网网站，现金需求也将受到公众对央行telegram的的官网网站监管预期的影响，由此导致现金需求具有零售型央行telegram的的官网网站所难以替代的部分。
基于此，Young和Zhang从公众角度构建了具有正式和非正式经济的两部门交易模型，结果发现，在均衡状态下，零售型央行telegram的的官网网站的特征导致公众在成本效率和匿名性之间进行权衡，并最终决定现金和央行telegram的的官网网站之间的最佳分配；分国别来看，各国非正式经济与零售型央行telegram的的官网网站的使用呈L形关系，即非正式经济占全国经济比重越大，该国越难以广泛应用央行telegram的的官网网站。这表明，非正式经济所代表的匿名性需求将很难被央行telegram的的官网网站替代，并会对央行telegram的的官网网站的推广产生阻力。Li（2023）发现，相较于完全不匿名的央行telegram的的官网网站，如果在设计中加入隐私保护措施以提升匿名性，能够增加公众对央行telegram的的官网网站的接受度。Choi等通过样本调查方式得到的结果也支持这一结论，并认为接受度的提升主要是源于部分日常交易的匿名性需求。对此，为了满足公众对一定程度匿名交易的需要，进而提升公众对央行telegram的的官网网站的接受程度，一些学者提出在央行telegram的的官网网站设计中加入保护用户隐私的方案。例如，数字人民币的“可控匿名”设计，通过“小额匿名，大额实名”和“前台自愿，后台实名”两大措施来保护用户隐私，即公众日常的小额零售支付可以匿名进行，同时以推送子钱包的方式确保电商平台不能获取用户详细的身份信息，保证对用户核心信息的隐私保护。不过，这些方案主要为了满足合法交易中的匿名性需求，可能在一定程度上增加央行telegram的的官网网站对现金需求的替代程度，但与非正式经济中广泛存在的价值贮藏的匿名性需求仍有较大冲突，非正式经济的现金需求依然会存在。
从使用场景、使用人群的支付普惠性上，现金还具有保留的必要性。作为一种数字化支付方式，央行telegram的的官网网站具有内在的普惠价值，部分国家也在央行telegram的的官网网站的项目中加入了离线支付、加载智能合约等设计，以提升央行telegram的的官网网站支付的普惠性。但这并不能完全替代现金在支付体系中最广泛的基础性作用。
首先，现金作为现代社会最基础的货币形态，有效承担了交换媒介职能，可随时随地完成交易，具有较高的接受度和最普遍的适用性。（中国人民银行，2020）
其次，现金是无门槛的支付手段，能够满足支付基础设施薄弱地区的支付需要。由于发展水平差异，部分国家或地区在现阶段难以满足无现金支付所需的网络、支付设备等基础设施要求，现金在这种环境下具有存在的必要性。
第三，现金能够满足特殊群体的支付需要。受限于教育水平、长期形成的习惯或自身条件，老年人、残障人士等群体接触移动支付、央行telegram的的官网网站等无现金支付方式成本较高，部分人存在难以替代的现金需求。完全的“无现金化”会引发“数字鸿沟”等问题，并产生金融排斥现象。
第四，现金是预防技术失灵的应急工具。在支付过程中，由于网络信号波动、设备损坏或失灵等原因，无现金支付方式存在短期内难以使用的可能，现金是这种情况下必要的应急支付手段。
因此，考虑到最广泛的支付场景、支付环境和参与群体，包括零售型央行telegram的的官网网站在内的各种无现金支付方式都很难完全替代现金，更多是以互补关系与现金共存，为不同群体提供多样的支付选择。
04
零售型央行telegram的的官网网站对现金替代的经济效应
（一）不完全替代下的宏观经济效应
在当前多个国家将零售型央行telegram的的官网网站视为现金补充而非完全替代的情况下，零售型央行telegram的的官网网站与现金、银行存款三者之间的相互转换会对宏观经济产生直接影响。从对商业银行的影响来看，不同发行方式会使得零售型央行telegram的的官网网站对银行体系的影响有所差别。直接CBDC的方案提出，应允许公民和企业在中央银行开设账户来发行央行telegram的的官网网站，而不是将资金存入商业银行。Bordo和Levin（2017）认为，让非银行公众直接访问中央银行资产负债表能够使中央银行更多地参与到金融活动中，对商业周期做出更好的干预，简化货币政策传导流程。同时，由于中央银行依靠国家信用，向所有公众开放的telegram的的官网网站账户将在可能出现的所有金融危机中提供“避风港”，确保存入资金的安全。但这种方式的负面效应也显而易见。一方面，中央银行直接向公众提供金融服务，将承受更大的业务压力和运行成本；另一方面，商业银行将很难在金融体系中发挥货币创造的作用，即造成银行体系缩窄，进而成为“狭义银行”。“狭义银行”降低了货币创造和市场定价的作用，可能导致资产配置失灵，对金融市场运行、宏观审慎政策等都造成不利影响。
尽管针对“狭义银行”的利弊还未有一致意见，但各国中央银行普遍认为，从架构设计上直接造成银行体系缩窄是不可取的，将对现有金融体系产生较大冲击，因此需要采用间接CBDC或混合CBDC，即“中央银行—商业银行”双层模式。（BIS，2020）这仍不能完全打消对于“狭义银行”的担忧。由于中央银行的信用等级高于商业银行，大量用户将从银行账户中将存款转向央行telegram的的官网网站账户，从而发生银行挤兑的问题。即使不发生挤兑，央行telegram的的官网网站普及也将导致金融资产间转换速度加快，给现有银行体系带来压力。Mancini-Griffoli等强调，如果不采取任何措施，在危机时期就会有大量存款转换为现金或央行telegram的的官网网站，这将给金融危机的解决造成极大的负面影响。Kumhof和Noone指出，中央银行和商业银行应该重视这一问题，并在发行央行telegram的的官网网站的同时配合其他政策以削弱这种冲击。例如，通过调整存贷款利率来提高银行存款的吸引力并扩大存款客户基础等。
事实上，央行telegram的的官网网站对银行存款的挤出并不是完全的，其对宏观经济的影响也和挤出的存款规模有关。Barrdear和Kumhof构建动态随机一般均衡模型（DSGE）发现，零售型央行telegram的的官网网站对银行的影响与发行方式、发行规模有关，如果中央银行仅通过购买政府债券发行零售型央行telegram的的官网网站，利率随着发行量增加会先提高后降低，对银行的影响也有限。姚前基于中国经济实际在模型中加入利率走廊机制，研究发现，发行央行telegram的的官网网站对银行系统和金融结构的冲击可控，且长期来看有助于提高经济产出。Andolfatto发现，引入央行telegram的的官网网站会影响存款均衡利率，但不会影响银行贷款利率或投资水平。Keister和Sanches证明，央行telegram的的官网网站会削弱银行的中介地位，但提高了整体的交易效率且保留了银行体系在资源配置中的作用。在削弱作用有限的情况下，交易效率提升的益处将大于脱媒成本。Chiu等基于美国数据的研究发现，在央行telegram的的官网网站可计息且利率固定、存款市场不完全竞争的情况下，央行telegram的的官网网站利率对银行体系的影响是非线性的。如果央行telegram的的官网网站利率处于特定区间（0.30％—1.32％），引入央行telegram的的官网网站可以增加总产出，并拓展银行的存贷业务；过高的利率会给银行业务造成不利影响，甚至冲击银行体系；低于无风险利率则不会带来明显影响。进一步地，其通过扩展该模型，认为央行telegram的的官网网站对银行体系影响与内在设计有关，设计上类似于现金的央行telegram的的官网网站在缓解对银行消极影响的同时，还可能增加公众消费和福利。
为了尽量降低央行telegram的的官网网站对商业银行体系可能造成的负面影响，中央银行可以在发行央行telegram的的官网网站后采取一系列措施来限制银行存款向现金或央行telegram的的官网网站转移，包括设置限额和提高用户的大额转移成本等方式，具体措施包括但不限于：管控央行telegram的的官网网站的大额持有、对银行存款向央行telegram的的官网网站每日转账施加限额、对限额以上的央行telegram的的官网网站收取管理费、引入央行telegram的的官网网站大额提款通知期限等。此外，中央银行也可以在央行telegram的的官网网站的发行方式上进行调整。Bindseil、Mishra and Prasad指出，有序发行央行telegram的的官网网站也可有效控制其给商业银行体系带来的不利影响，主要包括四个原则：对央行telegram的的官网网站采用浮动利率；不允许将央行telegram的的官网网站转换为储备金；中央银行不保证按需将银行存款转换为央行telegram的的官网网站；中央银行仅针对合格债券（主要是政府债券）发行央行telegram的的官网网站。以上原则旨在严格控制中央银行向经济体发行央行telegram的的官网网站的数量，保证央行telegram的的官网网站的总量始终处于可控范围。
除了对商业银行体系的影响，零售型央行telegram的的官网网站也将对传统货币政策与非常规货币政策产生显著影响。在保留现金情况下，不同类型的零售型央行telegram的的官网网站会对货币政策产生不同的影响，区别主要在于是否保留银行存款与现行的货币创造机制。如果采用直接CBDC，货币体系将发生极大简化，货币供给将直接受货币需求支配，货币政策也将不再依赖存款准备金率调整与商业银行货币创造之间的间接因果关系。如果选择间接CBDC或混合CBDC，央行telegram的的官网网站将与银行存款共存，其发行不会改变货币政策实施的基本机制。中央银行仍然能够使用公开市场操作、再贴现等货币政策工具，利用双层机制进行货币创造。
计息的央行telegram的的官网网站能为中央银行提供更丰富的政策工具，央行telegram的的官网网站利率高低及其与市场利率的差额会通过多种渠道对宏观经济产生影响。（Yanagawa和Yamaoka，2019）在引入零售型央行telegram的的官网网站后，如果公众减少持有银行存款而更多地持有现金或央行telegram的的官网网站，那么货币乘数将变小，货币供应量也受此影响而产生大幅波动，其作为中介指标的地位将受到挑战。基于此，姚前和李连三指出，虽然央行telegram的的官网网站发行将对货币乘数产生影响，但央行能够通过央行telegram的的官网网站比较准确地测算货币流通的平均速率，进而能更精确地调控央行telegram的的官网网站投放数量和投放频率，货币政策工具使用也将更精准。进一步地，央行telegram的的官网网站发行还将扩大货币政策的选择范围，有利于实施非常规货币政策。其中，较为典型的就是“直升机撒钱”。“直升机撒钱”最早由Friedman提出，即政府以财政补贴或其他理由将新发行的货币直接分发给公众，以此刺激消费。但在实施过程中，由于现金分配成本过高，刺激效果并不显著。央行telegram的的官网网站使得中央银行能够直接刺激个人层面的消费，减少了量化宽松和前瞻指引等非常规货币政策在传导中的不确定性。在特定情况下，中央银行还可以设计智能合约，实现定向补贴、条件支付、约时支付等。（穆长春，2020）
央行telegram的的官网网站发行还能够为金融稳定和金融监管带来积极影响。从中央银行的角度来看，零售型央行telegram的的官网网站发行能够从分散现有风险、提出无风险替代方案和增强金融监管三个层面增强金融稳定性。
首先，在现行金融系统中，主要的支付服务提供商都需要连接到经济体中的大型银行来开展业务，技术隐患和金融风险过于集中，形成“大而不倒”问题。央行telegram的的官网网站发行将形成由中央银行管控的新支付网络，分散了支付系统集中化风险。
其次，央行telegram的的官网网站以国家信用作为担保，降低了对商业银行存款保险的需求，同时提供了危机状态下优于实物现金的无风险资产。最后，央行telegram的的官网网站为中央银行提供了新的监管工具，依托大量准确交易数据和金融科技手段，提前识别金融风险和快速开展金融犯罪溯源变得更加容易。
此外，根据不同设计，央行telegram的的官网网站还可以解决现金使用量减少带来的问题，通过替代一部分商业银行存款和非存款金融资产，保证中央银行的铸币税收益，同时减少与实物货币相关的犯罪，并能在一定程度上缩减影子银行规模，有效实施反周期政策等（Barrdear和Kumhof，2022）。
当然，央行telegram的的官网网站发行可能引发的金融不稳定性同样值得关注，如加载智能合约可能引发的问题、央行telegram的的官网网站系统的网络安全问题等。目前，央行telegram的的官网网站发行引发金融不稳定的担忧更多是出于可能性的猜测，实际情况需要各国根据具体设计开展试点项目或监管沙盒进行验证，从而充分了解运营、网络、支付和结算的收益和风险。
（二）完全替代下的宏观经济效应
更进一步地，考虑到零售型央行telegram的的官网网站完全替代现金的极端情况，上述对于宏观经济的影响会被进一步放大。在完全替代现金情况下，“负利率”政策将得以实施官方telegram网站下载地址在哪里。在现行货币体系中，持有现金相当于持有零利率的存款，即存在货币政策的“零利率下限”（Zero Lower Bound，ZLB）。零利率下限是流动性陷阱存在的根源telegram的官方网站下载的地址在哪，需要通过废除大额现金、对现金征税、提高通胀目标等消除零利率下限带来的影响。从现金流通角度来看，正是法定纸币的存在及其被广泛接受，使得中央银行的货币政策在很大程度上受制于零利率下限的约束。早在大萧条时期，凯恩斯等就提出，如果政府能对公众持有的现金支付负收益，那么扩张性货币政策将能够把世界经济从衰退中拉出来。
央行telegram的的官网网站的出现能够在一定程度上消除零利率下限的影响，真正释放负利率政策空间。在央行telegram的的官网网站全面替代现金或者央行telegram的的官网网站不能自由兑换为现金的情况下，对其收取负利率或管理费将实现负利率政策效果，这有助于在经济周期的各个阶段建立最佳通胀目标，从而消除流动性陷阱（Bordo 和Levin，2019）。同时，利用央行telegram的的官网网站可以稳定负利率政策带来的经济波动。但是，如果央行发行央行telegram的的官网网站只是为了实施负利率政策或未来很可能基于央行telegram的的官网网站实施负利率政策，那么公众对央行telegram的的官网网站的接受程度可能会降低。基于此，Bindseil（2019）提出，央行应当根据公众持有的央行telegram的的官网网站数额制定分级利率政策，并对公众承诺不对小额持有采取负利率政策，而在面临萧条时优先对大额持有实施负利率，以此削弱央行telegram的的官网网站的储蓄功能，进一步刺激消费活动。这种分层负利率政策能够提升公众的接受度，也能够有效防止资金大规模从银行存款流入央行telegram的的官网网站，从而维持银行体系稳定。
05
结论性评价
本文在数字化时代的货币新格局背景下，重点探讨了央行telegram的的官网网站兴起与现金的未来，并基于央行telegram的的官网网站对现金的不同替代程度系统分析其形成的经济效应。结果表明：
第一，央行telegram的的官网网站的产生是由数字化时代内在需求推动的，是技术进步和中央银行发展的必然结果，其中零售型央行telegram的的官网网站将与现金长期共存，并对现金需求和经济金融体系产生深远影响。
第二，零售型央行telegram的的官网网站对现金需求的影响存在不确定性。基于支付工具选择理论，从交易便利性和持有收益性来看，零售型央行telegram的的官网网站将对现金产生替代，而考虑到匿名性与普惠性需求，零售型央行telegram的的官网网站难以完全替代现金。
第三，通过对现金和银行存款的不完全替代，零售型央行telegram的的官网网站将对商业银行体系、金融稳定、货币政策等方面产生影响，而在完全替代条件下，“负利率”政策的可行性与有效性需要重新评估。
基于此，本文对央行telegram的的官网网站发展具有明确的政策启示：一是要重视央行telegram的的官网网站发行的现金层面问题，加强现金需求等相关方面的理论研究，为零售型央行telegram的的官网网站发行后的现金管理、数币推广、货币政策、金融稳定与监管等问题提供理论指导；二是要进一步加强央行telegram的的官网网站方面的国际合作与多行业合作，凝聚共识，并进一步讨论央行telegram的的官网网站的设计框架，为研究和试点夯实基础；三是围绕央行telegram的的官网网站研究目前面临着数据缺乏、定量分析较少的问题，要尽快推进零售型央行telegram的的官网网站试点项目或在监管沙盒中进行验证，以充分收集相关测试数据，修正优化预测模型，尽量准确地评估零售型央行telegram的的官网网站实际发行对现金需求乃至宏观经济可能产生的影响，从而为货币当局提供可靠的政策建议与决策参考。
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来源
作者信息：
宋科（中国人民大学国际货币研究所副所长、中国人民大学财政金融学院教授）
孙翼（通讯作者）（中国人民大学财政金融学院）
来源：
《学术研究》2024年第2期
选文整理：张卢天艺
内容监制：刘越
版面编辑｜李欣瑜
责任编辑｜李锦璇、蒋旭
主编｜朱霜霜
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